全球热消息：宏观动态点评：开年工业企业盈利下降的部分解释

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2023 年3 月27 日，国家统计局公布了2023 年1-2 月工业企业财务数据。

1-2 月工业企业整体利润降幅录得22.9%，较12 月8.3%的降幅明显走阔，而营业收入同比降幅1.3%，亦较12 月的降幅0.7%回落。而对比工业增加值数据同比增速的回升（1-2 月的工业增加值由12 月的1.3%回升至2.4%），出现量价偏离，这一现象我们认为可能的原因包括：

1） 出口走弱压制相关制造业行业盈利回升：如出口依赖度较高的计算机电子设备行业拖累盈利增速约8.4 个百分点；

2） 内需尚未完全修复：今年年初工业产能利用率仍在爬坡回升过程中，尤其是对比去年1-2 月份为2022 年增速的高点，同比仍有回升空间；3） 历史经验上看，1-2 月的企业利润数据与工业增加值背离并非个例、且可能由于一些技术原因面临较大扰动，特别是在PPI 下行区间时，比如2009 年、2012 年、2015 年和2019 年1-2 月盈利增速与工业增加值增速方向相反、且背离较大，或因PPI 核算缩减的技术性原因导致。此外，今年减税降费政策调整或也有部分影响，2022 年我国新增减税降费及退税缓税缓费超过4.2 万亿元，而23 年初缓税收入集中入库，带来1-2 月增值税收入及企业所得税收入的同比上行。

另一方面，总量回落的同时行业分化加剧，国内行业景气度出现明显的“内外需切换”形态，出口依赖度较高行业盈利承压或有凸显。1）上游行业利润降幅由去年12 月的9%收窄至0.1%，其中有色金属矿采选、石油天然气开采盈利同比维持较高增速，但中游的石油炼化、黑色金属冶炼压延（钢铁）等行业盈利增速大幅下滑；2）受外需影响较大的中游制造业盈利增速普遍回落，而出口依赖度较高的纺织、家具、计算机电子等行业同比亦大幅下行；3）电气机械行业景气度“一枝独秀”，保持超40%的同比增速，对利润增速的贡献达2.6 个百分点。具体看——1） 石油天然气开采等上游原材料采选行业盈利增速回升，但黑色、有色、石油加工等行业利润大幅回落。高基数下，有色金属矿采选行业盈利同比增速从12 月的65.7%回落至30.3%。石油和天然气开采业盈利同比增速回落至8.6%；而黑色金属采选（铁矿石）盈利同比增速从12 月的810.6%大幅转负至-41.5%。同时，中游的石油加工、黑色冶炼（钢铁）行业利润同比大幅回落至-111.2%/-151.1%，两个行业加总对企业盈利同比增速的拖累达到15.2 个百分点。

2） 外需走弱背景下，中游制造业利润增速普遍回落，电气机械呈“一枝独秀”。整体而言，中游制造业同比增速从去年12 月的20.9%大幅回落至-31.2%、或体现外需走弱的影响加剧。分行业看，仅电气机械设备、电力热力设备1-2 月利润仍保持40%以上的同比增速，其中电气机械自22 年5月以来已连续10 月保持20%以上、体现能源转型背景下较强的盈利韧性，对利润同比增速的贡献达2.6%。而化学制品（-56.6%）、铁路船舶制造（-64.8%）、造纸（-52.3%）等同比增速大幅回落，部分受到基数效应影响。

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